方正证券:中集集团外延式扩张巨头多元化抵御周期性

方正证券研究所——周娅

方正证券投资提示中集集团成立于1980年，由丹麦宝隆洋行与香港招商局在蛇口合资建立，主营业务为集装箱制造。1986年，公司曾因经营不善濒临破产，1987年，恢复集装箱生产。方正证券投资提示1993年国内集装箱行业竞争加剧，部分企业开始亏损，方正证券投资提示中集集团公司借此行业低谷期，凭借管理和低成本优势对一些弱势企业实施兼并，开始了为期近20年的兼并收购之旅。

据方正证券调查，在过去近20年时间里，中集先后收购了大连集装箱公司、南通顺达集装箱公司、广东新会集装箱厂、韩国现代在青岛的2个集装箱厂、中远集团旗下的2个集装箱厂等数十家集装箱公司。方正证券提示通过大规模的兼并收购，公司已经成为全球集装箱龙头，全球市场占有率约55%。

方正证券提示中集集团公司管理层在巩固集装箱业务的基础上，推行多元化战略、抵御集装箱业务的周期性风险。集装箱是公司30年以来的传统业务，目前，全球集装箱制造中心已转移到中国，市场集中度高、竞争格局稳定，公司作为全球第一大集装箱龙头企业将与行业同增长；而集装箱行业与全球经济和贸易密切相关，具有较强的周期性。方正证券提示公司大力发展道路运输车辆业务，目前已成为全球龙头。另外， 2007年通过收购安瑞科等公司进入能化食品装备领域，2008年底收购莱佛士部分股权并随后实现控股，大举进军海工装备领域。

方正证券提示目前，集装箱和道路运输车辆是公司的支柱业务，收入和毛利占比分别达到81.27%、89.76%，而能化食品装备和海工装备处于蓄势期，收入占比为15.06%，受海工业务亏损影响，毛利占比仅为1.69%。方正证券提示预计到2013年，集装箱和车辆业务的收入及毛利占比将下降，而新拓展的海工及能化食品装备占比将逐渐提升，公司业务结构进一步优化。

随着多元化战略的推进，集装箱业务收入和毛利占比逐渐下降，分别由2004年的90.65%、90.36%下降到2010年的49.14%和60.65%，预计到2013年将进一步下降到46%和48.26%。

方正证券提示而随着公司深水装备的批量建造交付以及内部管理架构的调整，海工业务将迈上新的台阶，同时，能化食品装备业务的整合效应也将逐渐释放。预计到2013年，海工也能化食品装备业务的收入及毛利占比将分别达到25.21%和26.75%，且将保持持续提升的态势，逐渐发展成为公司增长的主动力，抵御集装箱业务的周期性风险。